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钢市结构性行情铁矿石与螺纹钢现背离走势铜角阀

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2020年04月26日

进入3月下旬,市场开始演绎结构性行情——铁矿石与螺纹钢出现背离走势,对这样一个走势,我们15日和17日在杭州和北京的两场期货交流活动上已提前做了分析。

与需求端驱动的、铁矿石和螺纹钢同涨同跌的趋势性行情不同,供给端驱动的结构性行情,通常表现为铁矿石与螺纹钢反向运行。趋势性行情是长周期,结构性行情是中周期。结构性行情的核心逻辑是缘于钢厂生产受到制约,市场形成对钢材和对原料方向正好相反的价格预期——产出增加缓慢,一方面压制了原料需求,另一方面为钢材价格提供支撑。

上海钢联黑色金属研究基地的跟踪数据显示,3月份来国内高炉产能利用率恢复相当缓慢,由月初的82.4%提高到83.7%,4周仅提高了1.3个百分点。高炉复产这么慢,可能原因有几个:一是部分负债率高的钢厂因为资金制约,高炉一时间还没开起来;二是市场普遍预期当前不存在行情持续走高基础;三是高企的铁矿石价格成为增加产出的羁绊。

假若2016年粗钢产量判断在7.7亿吨没有问题,我们有两个简单测算,一是根据我的钢铁网高炉产能利用率数据推测全国粗钢产量均衡值,结论是对应于日均粗钢产量211万吨的均衡水平,高炉产能利用率差不多就在83%上下,也就是说当前的高炉产能利用率已是均衡水平,从均衡的角度看后面高炉要进一步复产的空间应该已不大;二是结合粗钢产量与铁矿石成本曲线推测铁矿石的均衡价格,结论是如果废钢消费维持2015年水平不变,2016年均衡铁矿石价格应该在45美元上下,也就是说按照当前价格水平,铁矿石的供应是相对过剩的。这是对铁矿石基本面的大致判断。

与此同时,唐山世园会的召开,从未来预期上也压制了高炉进一步复产的空间。这就是供给端驱动的逻辑,成就了当前铁矿石的这波回调,相应的,也成就了螺纹钢的坚强。

这个结构性行情还能走多远?如前所述,供给端驱动逻辑服从于需求端驱动逻辑,因为前者是中周期,后者是长周期。如果后期需求端转弱,螺纹钢价格也一定会下来,形成铁矿石与螺纹钢同跌的局面;如果后期需求端有支撑、甚至进一步走强,螺纹钢应该会带动铁矿石价格起来再创新高,形成同涨的走势。

但是,如果真要出现后面这种态势,意味着之前做的许多关于中国钢铁需求、粗钢产量和钢铁出口的预测都将推倒重来。

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